2026年以來，美元指數止跌反彈、中美負利差進一步走闊，人民幣對美元匯率卻逆勢走強。前三季度匯率中間價及境內外交易價均升值約4%，迭創近四年新高；萬得人民幣匯率預估指數同期錄得5%以上升幅，反映人民幣對主要貿易夥伴貨幣全面走強。華福證券首席經濟學家在《第一財經日報》撰文指出，本輪升值由市場驅動而非政策調控，後市需關注預期自我強化風險。
市場供求主導 即期匯率低位反彈一成
文章分析，自2025年3月以來，反映境內主要外匯供求關係的銀行即遠期（含期權）結售匯持續順差，境內人民幣即期匯率自2025年4月中旬起觸底反彈，迄今較前期低點最多反彈約10%。這一系列數據表明，本輪升值並非政策調控所致，而是市場供求關係變化的結果。
企業結匯動機基本穩定、購匯意願大幅減弱。2025年5月至2026年8月，市場收匯結匯率平均54.7%，較上一輪貶值期間均值僅高0.8個百分點；付匯購匯率平均55.4%，低4.8個百分點。2026年8月兩者分別為52.8%和47.3%，顯示企業結匯行為並未出現明顯恐慌性變化。
遠期對沖比率上升 央行關注羊群效應
2026年2月底，央行將遠期購匯的外匯風險準備金率由20%降至0。2026年3月至8月，遠期結匯對沖比率平均11.4%，較2022年10月至2026年2月均值高2.0個百分點，相當於同期遠期多結匯496億美元；遠期購匯對沖比率10.8%，高5.7個百分點，相當於同期遠期多購匯1245億美元。
中國人民銀行貨幣政策委員會三季度例會公報在人民幣匯率表述中新增「防範市場『羊群效應』和非理性預期的自我強化」的提法。2026年8月底以來，央行領導在G20財長與央行行長會議及國新辦新聞發布會均做過類似表述，市場關注政策層對匯率預期管理的態度。
外資增持說法待驗證 證券投資卻見淨流出
外資增持中國資產的說法尚需數據驗證。2025年5月至2026年8月，證券投資項下月均淨流出178億美元，較2022年4月至2025年4月月均多流出115億美元，16個月中有10個月為淨流出。全口徑國際收支數據顯示，2025年二季度至2026年二季度，外來證券投資季均淨流出165億美元，其中外來股票投資季均淨流入171億美元、外來債券投資季均淨流出336億美元。
債券通項下外資於2025年5月至2026年8月僅2026年5月及7月兩個月淨增持境內人民幣債券，其他月份均為淨減持。同期月均10年期和30年期中美國債收益率差負值分別擴大37和25個基點，反映中美負利差進一步走闊的背景下，外資對人民幣債券的配置意願仍受制約。
直接投資與儲備功能帶來兩則好消息
儘管證券投資項下資金流出，但有兩則好消息值得留意。2025年二季度至2026年二季度，外來直接投資季均淨流入251億美元，較上一輪貶值期間季均多增91億美元，顯示長期資本對中國市場的信心並未動搖。
人民幣儲備貨幣功能亦見加強。截至2026年二季度末，全球持有人民幣外匯儲備餘額2794億美元、佔比2.11%，分別較2025年一季度末增加338億美元、0.15個百分點，連續三個季度環比增加。後市觀察方面，市場關注中美利差走向、企業結匯行為變化及央行預期管理措施對人民幣匯率的影響。
